中报概述。 2019年 1-6月,公司实现营业总收入为 484.41亿元,同比增长11.19%;营业利润为 37.49亿元,同比下降 15.76%;归属于母公司所有者净利润为 22.37亿元,同比下降 34.94%,对应 EPS 为 0.53元。分季度看,二季度归属于母公司所有者净利润为 11.45亿元,同比与环比变化分别为-39.90%/4.78%。
   
产销量持续增长,二季度吨钢毛利环比回升。 报告期内,公司铁、钢、材产量分别为 857/1050/990万吨,同比分别增长 11.3%/12.2%/12.5%;钢材销量为 1004万吨,同比增长 12.8%。从吨钢指标上看,上半年公司吨钢售价为 4814元/吨,吨钢毛利约 657元/吨,同比下降 166元/吨;分季度看,公司二季度吨钢售价为 4967元/吨,吨钢毛利为 717元/吨,环比上升 119元/吨。
   
钢管盈利仍处于高位,其余产品毛利率均有下降。 上半年受益下游油气领域的持续高景气,公司无缝钢管毛利率为 16.63%,同比上升 0.05个百分点,是公司产品中唯一盈利有所提高的品种。其余产品方面, 由于矿价上涨幅度较大,公司长材与板材毛利率分别为 12.18%/15.71%,同比分别下降5.60/2.88个百分点,但在行业中仍处于较高水平。
   
钢铁主业整体上市获证监会通过。 公司发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)重组工作获证监会审批通过。2018及 2019H1,公司共计实现净利润分别为 86/33.1亿元,其中归属于母公司所有者净利润67.8/22.4亿 元 、 归 属 于 少 数 股 东 净 利 润 18.2/10.7亿 元 , 占 比 为21%/32.3%。待收购工作完成后公司可拿到“三钢”全部股权,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益,增厚公司业绩。
   
投资建议。 暂不考虑钢铁主业整体上市影响,我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 951.1/973.9/983.0亿元,同比分别增长 4.3%/2.4%/0.9%;
   
归属于上市公司股东净利润分别为 41.3/45.4/49.2亿元,每股收益分别为0.98/1.08/1.17元,对应 PE 为 4.2/3.9/3.6倍。 2019年行业整体盈利自高位开始回落,属于理性回归,而公司为区域板材龙头企业, 集团内部钢铁主业整体上市进一步提升平台产量及业绩规模, 具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。
   
风险提示: 供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险。